华泰宏观：非农就业再超预期，但劳动参与率均微升

本文源自:券商研报精选

美国2月新增非农就业+31.1万人，超过彭博一致预期的+22.5万人。劳动参与率回升0.1个百分点至62.5％，高于彭博一致预期的62.4％，失业率回升0.2个百分点至3.6％，小时工资环比下降0.1个百分点至0.2％，低于彭博一致预期的0.3％。2023年1月新增非农就业终值较初值下修1.3万至50.4万。2月非农新增就业增幅超预期，但劳动参与率回升以及小时工资增速放缓反映劳工供给短缺边际缓解，不过持续性存疑。受硅谷银行事件继续发酵以及非农数据的影响，市场对美联储的加息预期有所回落。市场预期美联储3月FOMC加息50bp概率从68.3％回落至50％以下，年内加息终点从5.52％降至5.29％，截至收盘，美元指数下跌0.6％至104.6，美国2年期、10年期国债收益率分别下行28bp和20bp至4.58％和3.70％，黄金大涨1.83％至1862美元/盎司，美国三大股指均下跌。

核心观点

2月美国非农数据点评

美国2月新增非农就业+31.1万人，超过彭博一致预期的+22.5万人。劳动参与率回升0.1个百分点至62.5％，高于彭博一致预期的62.4％，失业率回升0.2个百分点至3.6％（图1），小时工资环比下降0.1个百分点至0.2％，低于彭博一致预期的0.3％。2023年1月新增非农就业终值较初值下修1.3万至50.4万。2月非农新增就业增幅超预期，但劳动参与率回升以及小时工资增速放缓反映劳工供给短缺边际缓解，不过持续性存疑。受硅谷银行事件继续发酵以及非农数据的影响，市场对美联储的加息预期有所回落。市场预期美联储3月FOMC加息50bp概率从68.3％回落至50％以下，年内加息终点从5.52％降至5.29％（图2），截至收盘，美元指数下跌0.6％至104.6，美国2年期、10年期国债收益率分别下行28bp和20bp至4.58％和3.70％，黄金大涨1.83％至1862美元/盎司，美国三大股指均下跌。

非农新增就业超预期反映了就业市场特别是服务业需求仍然具有韧性。从行业来看，服务业中的休闲酒店业、医疗保健业和零售业新增就业分别为10.5万、6.3万和6.0万，占2月非农新增就业的73％；商品相关的行业中，建筑业新增就业为2.4万，而制造业新增就业下降0.4万（图表3）。其他数据也显示，服务行业需求仍然具有韧性。从酒店入住率来看，美国2023年1-2月酒店入住率高于2021-2022年（图表4）；从岗位空缺来看，美国休闲餐饮、医疗保健与零售业职位总空缺约440万人，较1月的470万人有所下降但仍处高位（图表5）；2月美国ISM非制造业PMI为55.1，持续处于高位。

劳动参与率回升与小时工资增速放缓反映美国就业供需均有回升，与此前公布的其他就业数据所反应的信息一致，但持续性存疑。2月劳动参与率回升0.1个百分点至62.5％，为疫情以来的最高水平；失业率回升0.2个百分点至3.6％，仍然位于较低水平。2月小时工资环比增速从1月的0.3％放缓至0.2％，低于彭博一致预期的0.2％；小时工资的3个月季环比折年增速从4.4％放缓至3.6％（图表6）。劳动参与率与小时工资反映美国“劳工荒”边际缓解，与近期首次申领失业金人数的超预期回升以及1月岗位空缺高位回落的趋势一致。但是，最能反映就业市场紧张程度之一的非农职位空缺人数与待业人口之比仍然高企，2023年1月录得190.1％，接近历史高点，大幅高于2005-2019年平均水平58.1％（图表7）。在美国劳动市场仍然紧张的情况下，工资增速能否维持放缓趋势存在不确定性。

基准情形下，我们预计3月美联储加息25个基点，全年加息终点在5.5％以上，但美国金融市场和金融体系脆弱性可能是重要的边际变量。由于年初以来增长和通胀数据整体偏强以及鲍威尔国会听证会表态偏鹰，3月FOMC加息50个基点概率较大。但是，近期硅谷银行被接管提示美联储在利率higher for longer环境下金融体系可能存在的脆弱性，美联储需要更好地在就业、通胀和金融稳定之间进行权衡取舍。基准情形下，我们预计3月FOMC会加息25bp，同时也需要关注金融市场的脆弱性是否制约联储的紧缩步伐（详见《排查高利率下全球金融系统的脆弱性》，2023年3月6日）。

　　风险提示：通胀黏性超预期；美国爆发金融风险。

文章来源

　　本文摘自：2023年3月11日发表的《非农就业再超预期但劳动参与率均微升》

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